關(guān)于走出凈資產(chǎn)誤區(qū)的討論· 市場(chǎng)定價(jià)易被操縱

　　近兩年，凈資產(chǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮了何種作用？按照市場(chǎng)定價(jià)又會(huì)產(chǎn)生什么樣風(fēng)險(xiǎn)？日前，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授、中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉紀(jì)鵬在接受記者采訪時(shí)表示，從中國(guó)國(guó)情來(lái)看，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)國(guó)有股全流通定價(jià)時(shí)完全可以把它作為重要的參考數(shù)據(jù)。如果選擇市場(chǎng)定價(jià)，可能會(huì)面臨價(jià)格被人操縱的風(fēng)險(xiǎn)主持人：在目前的非流通股全流通資產(chǎn)定價(jià)的爭(zhēng)論中，凈資產(chǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中的作用是否被肯定？

　　劉紀(jì)鵬：在全流通定價(jià)爭(zhēng)論中，一方是代表國(guó)家利益的國(guó)有非流通股，另一方是代表股民利益的流通股，雙方在政策和利益上都能夠接受的還是凈資產(chǎn)定價(jià)。從中國(guó)國(guó)情來(lái)看，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)，我們不應(yīng)該否認(rèn)。

　　主持人：如果不按照凈資產(chǎn)定價(jià)，而是按照市場(chǎng)定價(jià)制定國(guó)有股的流通價(jià)會(huì)有什么樣的影響？

　　劉紀(jì)鵬：如果選擇市場(chǎng)定價(jià)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)價(jià)格很容易被人為操縱。而在現(xiàn)實(shí)中，凈資產(chǎn)作為定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)是很容易被人們承認(rèn)和采用的。

　　主持人：用凈資產(chǎn)定價(jià)國(guó)有股的流通價(jià)格依據(jù)在哪里？

　　劉紀(jì)鵬：對(duì)資產(chǎn)定價(jià)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一般采用的是市場(chǎng)定價(jià)，定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是投資者根據(jù)資產(chǎn)所能夠帶來(lái)的未來(lái)預(yù)期收益的價(jià)值判斷。價(jià)格判斷的依據(jù)是根據(jù)資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益，倒推回來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值，其中參考了其他資產(chǎn)收益情況。因此，資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)屬于綜合性因素確定的，沒(méi)有一個(gè)完全統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但是，中國(guó)有中國(guó)的國(guó)情。

　　資產(chǎn)定價(jià)涉及資產(chǎn)評(píng)估。在資產(chǎn)評(píng)估中一般有兩種方法：一是未來(lái)預(yù)期收益法，得出的結(jié)論更接近市價(jià)；二是成本法，即歷史上形成對(duì)這份資產(chǎn)的投入，包括物力、人力等各種綜合投入。而我國(guó)的國(guó)情是，上市公司在上市前都要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，99%的上市公司采用的是成本定價(jià)法，對(duì)公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、負(fù)債等都有一個(gè)基本的判斷。

　　對(duì)新發(fā)行的IPO公司價(jià)格，是根據(jù)對(duì)公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益及多方資料進(jìn)行參考后得出的。但在具體操作中，有關(guān)部門對(duì)資產(chǎn)定價(jià)中重要環(huán)節(jié)-存量部分折價(jià)入股作出硬性規(guī)定，確定折股率為0.67，即每發(fā)行面值1元股票，在發(fā)行時(shí)最大的凈資產(chǎn)含量不能超過(guò)1.67元。因此，一旦IPO完成，公司的凈資產(chǎn)就必然出現(xiàn)上升趨勢(shì)。

　　在我國(guó)，國(guó)有股流通定價(jià)有著很強(qiáng)烈的特殊性。國(guó)有股由于不能夠流通，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格只是表現(xiàn)為法律的裁定，或者是硬性手段的決策結(jié)果，而不是真正意義上的市場(chǎng)定價(jià)。如果國(guó)有股要按照市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)，現(xiàn)實(shí)中可以借鑒的是流通股的市場(chǎng)價(jià)格。但實(shí)際情況是，如果非流通國(guó)有股按照流通股價(jià)格定價(jià)，必將影響整個(gè)證券市場(chǎng)。由于我國(guó)沒(méi)有形成真正意義上的非流通市場(chǎng)，國(guó)資部門和財(cái)政部門為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，從歷史發(fā)生的角度明確規(guī)定國(guó)有股在轉(zhuǎn)讓流通中不能夠低于凈資產(chǎn)。這條規(guī)定出臺(tái)，實(shí)際上已經(jīng)形成了市場(chǎng)規(guī)定，構(gòu)成了準(zhǔn)法律。

　　由此可以說(shuō)，凈資產(chǎn)定價(jià)是在我國(guó)市場(chǎng)不充分情況下迫不得已的選擇。但鑒于凈資產(chǎn)已經(jīng)被政府審批部門和市場(chǎng)所接受，凈資產(chǎn)在現(xiàn)實(shí)中承擔(dān)了一個(gè)非市場(chǎng)的市場(chǎng)約束條款重任。存在就是合理的，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)也是現(xiàn)實(shí)合理的。

　　主持人：從你的闡述中是否可以明確這樣一點(diǎn)：在非流通股全流通定價(jià)時(shí)一定要考慮中國(guó)國(guó)情？

　　劉紀(jì)鵬：是的。在未來(lái)國(guó)有股全流通時(shí)，凈資產(chǎn)應(yīng)該是重要的參考數(shù)據(jù)。由于沒(méi)有現(xiàn)成的非流通股交易市場(chǎng)，而非流通股東的最大讓步是不能夠低于凈資產(chǎn)，因此，凈資產(chǎn)作為流通價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)在相當(dāng)多的全流通模式中發(fā)揮作用的。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)中也不排除有些采取定價(jià)配售或者是預(yù)測(cè)未來(lái)一個(gè)價(jià)格等全流通方式，擺脫凈資產(chǎn)定價(jià)的限制，但凈資產(chǎn)作為資產(chǎn)定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)的地位是不容否認(rèn)的。（上海證券報(bào) 主持人：記者 盧曉平 嘉賓：首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授 劉紀(jì)鵬）